TK9949's comment on GENM

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2. 献购成功，但未达强制收购门槛

这是指在截止日后，献购方云顶（GENTING）的持股比例超过了50%，但未达到90%。

· 后果：私有化计划在技术上成功（云顶获得了绝对控股权），但无法强制收购剩余股份并将公司下市。
· 股东处境：拒绝献购的股东将成为一家仍上市但股权更集中、流动性更差的公司的少数股东。他们的股份会变得难以在市场上交易（因为大部分股份已被大股东持有）。
· 未来前景：公司未来可能会再次提出新的、条件可能更好或更差的私有化要约。

3. 献购成功并达强制收购门槛

这是指在截止日后，献购方云顶（GENTING）的持股比例达到了90%或以上。

· 后果：献购方将启动强制收购（Compulsory Acquisition）程序。
· 股东处境：即使之前拒绝献购的股东，其股份也将被依法强制以相同的献购价（2.35令吉）收购。股东将没有选择，只能接受这个价格并交出股票。
· 最终结果：GENM将从交易所正式退市。

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1. 假设私有化会失败：认为不会有足够多的股东接受2.35令吉的报价，从而让您能继续作为股东，等待未来更高的股价或更好的报价。
2. 假设会有更高报价：虽然目前只有这一个报价，但希望私有化失败会给云顶施加压力，迫使其在未来提出一个更高的价格。

您需要密切关注以下关键日期和公告：

· 11月24日（首个截止日）之后：云顶是否会宣布延长献购截止期。如果延长，说明接受率未达目标。
· 最终截止日后：云顶必须发布文告，公布最终的献购结果和其总持股比例。这是决定性的时刻。

总结一下：

不行动 = 拒绝献购。之后，拒绝献购的股东将被动地等待最终结果。他们的命运不再取决于自己的选择，而是取决于大多数其他股东的选择。如果献购方未能达到90%的门槛，他们将继续持股；如果达到90%，他们将被迫以原价卖出。

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TK9949

如果收购达76%，但云顶坚持下市。在现实中会引发一系列复杂的后续行动。

核心冲突：两条规则的碰撞

1. 上市规定的“最低流通股比例”：马来西亚交易所（Bursa）规定，上市公司至少要有25%的股份由公众持有（即小股东持股比例）。如果低于这个水平，公司将不符合上市资格。
2. 公司法的“强制收购权”：根据马来西亚《公司法》，在收购与合并（Code on Take-Overs and Mergers）的规则下，只有当收购方获得90%或以上的股权接受时，才能行使强制收购权，以相同价格收购剩余所有股份，从而完成私有化和退市。

云顶两条规则都没有满足：既触发了Bursa的退市条件（公众持股<25%），又未达到强制收购的门槛（<90%）。

接下来会发生的事情？

在这种情况下，主动权和控制权依然在云顶（GENTING）手中，但它面临着几个选择，通常按以下顺序发生：

第一步：Bursa交易所的介入与停牌

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· 当云顶宣布其持股达到76%（即公众持股量仅为24%）时，Bursa交易所会立即注意到该公司已不符合上市规定。
· Bursa会向GENM发出质询，并要求公司提交解决方案。最可能的情况是，GENM的股票会被暂停交易（Trading Halt），直到问题得到解决，以避免市场出现混乱和不公平的交易。

第二步：云顶（GENTING）面临的三个主要选择

面对这种僵局，云顶作为控股股东，必须做出决定：

选择一（最可能）：申请豁免并给出最终期限

· 云顶会立即向Bursa交易所申请临时豁免，请求暂时不因公众持股不足而将其除牌。
· 作为交换，云顶会承诺一个最终解决方案和明确的时间表。通常，这个方案是：“我们将再次延长此次献购的截止日期，以争取获得更多股权，目标是达到90%的强制收购门槛。”
· Bursa通常会批准这种豁免，给予云顶一个最后的机会（例如，额外几周或一个月）去争取更多股东接受献购。

选择二：提出更优厚的献购价

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· 如果76%的接受率是因为股东认为2.35令吉的价格太低，那么云顶可能会宣布提高献购价格（例如，提高到2.50令吉或更高）。
· 一个新的、更有吸引力的价格可能会说服之前拒绝的股东出售股份，从而帮助云顶的持股比例冲向90%的门槛。

选择三（最极端）：自愿退市（Voluntary Delisting）

· 如果云顶认为无法达到90%，但又铁了心要让GENM下市，它可以启动自愿退市程序。
· 这个过程要复杂和苛刻得多：
1. 需要股东大会批准：必须获得出席股东大会的至少75%的股东（按持股价值计算）和超过50%的出席股东人数（按人数计算）的同意。请注意，云顶作为关联方需要回避投票。
2. 必须提供“公平合理的”退出补偿：即使退市获得批准，Bursa和证监会（SC）也会要求云顶为所有剩余的小股东提供一个公平的退出机制。这个补偿价不一定等于最初的2.35令吉，可能需要由独立的第三方评估师（Independent Adviser）进行评估，以确保其公平性。小股东如果认为补偿不公，有权提出异议。

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3. 监管审查严格：这种做法会受到监管机构的严格审查，因为可能损害小股东利益，容易引发争议和诉讼。

总结与对拒绝股东的影响

如果出现76%的情况，对拒绝献购的股东而言：

· 短期：股票可能被停牌，陷入不确定性。
· 中期：您将面临云顶的第二次努力（延长截止期或提价）。您需要再次决定是接受还是继续拒绝。
· 长期：如果云顶最终走自愿退市的路，您将失去上市公司股东的身份，但会获得一笔现金补偿（金额待定）。这个过程耗时较长，且充满变数。

总而言之，云顶“坚持下市”的决心是强大的，但在76%的持股比例下，它无法简单地强行完成。它必须要么继续争取到90%，要么启动一个更复杂、受监管更严、且需要小股东批准的自愿退市程序。对于拒绝献购的股东来说，这意味着一场博弈和拉锯战还将继续。

在这种情况下，密切关注云顶和GENM发布的官方公告变得至关重要，因为他们的下一步策略将直接决定所有股东的命运。

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TK9949

如果股东大会批准退市。云顶会在启动退市之前再次献购其余当初拒绝献购的小股东吗？如果会，那么是当初的2.35还是会低于2.35吗呢？

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TK9949

这关系到小股东在私有化博弈中的核心利益。或许会出现这两种可能性。

核心结论

在股东大会批准自愿退市后，云顶几乎必然会启动一个针对剩余小股东的“退出献购”（Exit Offer）。这是退市流程的标准环节，也是监管机构（Bursa和证监会SC）为了保障小股东权益所要求的。

关键在于价格：云顶大概率会维持原来的2.35令吉献购价，或者提供一个经过独立评估后被认为“公平合理”的价格，但趁机压价的可能性极低。原因如下：

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详细分析：为什么不会轻易压价？

1. 监管机构的严格要求

自愿退市的核心原则是 “公平对待小股东” 。监管机构绝不会允许大股东利用其控股地位，通过“挤压”（Squeeze Out）小股东的方式来牟取不正当利益。

· 独立顾问（Independent Adviser）报告：在自愿退市过程中，GENM的独立董事委员会必须聘请一家独立的财务顾问。这份报告的核心任务之一，就是评估云顶提出的退出献购价格是否 “公平”（Fair）和 “合理”（Reasonable），并向小股东给出推荐建议（是接受还是拒绝）。

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TK9949

“公平”的定义：这个价格通常不会低于最初的全面献购价（2.35令吉）。如果独立顾问认为2.35令吉本身就是公平的，那么退出献购价很可能就是2.35令吉。如果独立顾问认为公司价值更高，甚至可能建议一个更高的价格。提出一个比全面献购时更低的价格，几乎不可能被独立顾问和监管机构认为是“公平”的，因为这明显是在惩罚那些选择坚守的股东。

2. 商业和声誉考量

· 确保退市成功：云顶的目标是成功退市，而不是为了省下一点零头。如果它在退出献购时压价，会引发强烈的负面反应：
· 小股东强烈反对：剩余股东会感到被欺压，从而在股东大会上投反对票。
· 损害集团声誉：云顶集团是国际知名的企业，为了一点价差而背上“欺负小股东”的恶名，对其未来的资本市场运作和商业信誉是巨大的损害，得不偿失。
· 逻辑一致性：最初的2.35令吉是云顶经过评估后向所有股东提出的“公平价值”。如果在退市时提出一个更低的价格，就等于承认当初的价格不公平，或者承认现在公司的价值下降了——这两种说法都会使其陷入逻辑和法律的困境。

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可能的两种价格情景

在自愿退市背景下，退出献购的价格最可能出现在以下两种情况：

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TK9949

情景描述可能性
情景一：维持原价退出献购价保持为每股2.35令吉。这是最直接、最无争议的做法。独立顾问可以论证：“此价格与之前全面献购价一致，且高于特定时间点的历史交易价，因此是公平合理的。” 极高
情景二：引入新估值独立顾问可能会采用其他估值方法（如净资产价值NAV、折现现金流DCF模型等）重新评估GENM。如果评估结果高于2.35令吉，云顶可能会被建议或要求提高价格以显示公平。如果评估结果显著低于2.35令吉（可能性很低），云顶或许会试图压低价格，但这会引发巨大争议和潜在的诉讼风险。较低

结论是：云顶“趁机压价”的动机很弱，而面临的监管、声誉和成功通过投票的阻力却非常强。因此，坚守的股东大概率仍然会以2.35令吉或一个被认为公平的价格获得退出机会。

对整个过程的总结

1. 股东大会批准退市：云顶回避投票，由小股东决定。需要达到双多数决（75%股权价值 + 50%股东人数）。
2. 宣布退出献购：退市决议通过后，云顶必须为所有剩余小股东提供一个现金退出机制。
3. 独立评估与投票：独立顾问出具报告，对退出献购价发表意见。小股东们此时不再有“阻止退市”的选择。

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TK9949

但可以对价格是否公平进行监督，并在认为不公时通过法律途径维权。
4. 强制收购与退市：一旦退市程序和退出献购完成，所有剩余股份将被注销，公司正式从交易所除牌。

如果走到自愿退市这一步，请仔细阅读独立顾问报告。这份报告会提供关于退出献购价是否公平的最权威、最客观的分析，是您做出最终决策（是接受这个价格，还是寻求其他法律意见）的关键依据。

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Lim Le Fong

TK, Thank you very much for your information

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PW OOI

@TK9949 Thank you. Very thorough information, clear and very useful. Thank you again for the efforts for the benefit of the shareholders.

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chunye low

卖吧，懒惰看了。。。。。

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TK9949

估值重估（Re-rating）：目前GENM的估值是基于其现有的、主要位于马来西亚和英国的资产。一旦成功获得美国赌牌，资本市场会立即用新的、更高的标准来对其估值。这不仅仅是盈利增长的逻辑，更是估值倍数（P/E ratio, EV/EBITDA）提升的逻辑。投资者会愿意为拥有美国顶级资产的博彩公司支付更高的溢价。

对于股东来说，这本质上是一场对赌：

· 接受2.35令吉：相当于您认为美国赌牌的不确定性太高，或者认为即使成功，其价值在折现和风险调整后，也不如现在锁定2.35令吉的确定性收益来得稳妥。这是一种规避风险的策略。
· 拒绝2.35令吉：相当于您赌的是：
1. 云顶会成功竞标美国赌牌。
2. 私有化会因接受率不足而失败。
3. 市场会迅速重估GENM的价值，推动股价超越2.35令吉。
这是一种承担风险以追求更高回报的策略。

您的决策，取决于您对上述风险和回报的评估，以及您的风险承受能力。如果您坚信美国赌牌的故事，并且愿意承担竞标失败或私有化成功后与您无关的风险，那么拒绝献购是合理的。反之，如果您不希望参与这场不确定性极高的博弈，接受献购、锁定利润则是更

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Erick Yau

我们小股民最坏的情况是什么？会不会抱着genm不能套现？也有可能会用更低的价钱套现对吗？

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Yy Tan

不可能不能套现。。他私有化成功的话会给你2.35价位的

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Alan Chong

真的很难决定......

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amy loo

ya, not easy to decide to take up the takeiver at 2.35. Any sifu to give Recommendation will be much appreciated. Or any forum for retailers to join and discuss. The shares was bght around RM3.25 b4 C19

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Linus KT

@amy loo, my situation same as you

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Daniel

Rational step is to do immediate portfolio rebalancing ie. switching from GenM to Genting upon their official announcement on the take over offer, if you still have full confidence with their repeated RPTs.

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Daniel

It will be dependent on Vanguard International & Norges Bank although these have similar stockholding position in Genting Berhad. Ikan Bilis cannot do much. They have not disposed over the years despite the repeated RPTs as already sitting on huge “paper loss” and current investment value insignificant in relation to their overall funds invested in Bursa equities/global %.

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TK9949

关键在于75%第一关，也是最关键性的门槛。如果达到76%而少于90%。云顶也无意维持上市。那么他就需要召开股东大会寻求批准下市。
如果股东大会通过批准下市。那么云顶还是会提供退市机制给予其他剩余小股东以2.35
卖给云顶。

*详细的细节请参考我以上的留言:-很重要的资讯在里头*

需要一点时间去看完和看明白。那么你就能更清楚你的立场来做决定。

以下是其中的一段：

1. 股东大会批准退市：云顶回避投票，由小股东决定。需要达到双多数决（75%股权价值 + 50%股东人数）。
2. 宣布退出献购：退市决议通过后，云顶必须为所有剩余小股东“提供一个现金退出机制”。
3. 独立评估与投票：独立顾问出具报告，对退出献购价发表意见。小股东们此时不再有“阻止退市”的选择。

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TK9949

（吉隆坡31日讯）云顶大马（GENM,4715,主板消费产品服务组）小股东质疑大马股东接收到太少的纽约市云顶世界（RWNYC）竞标纽约下州3张赌牌信息，与美国股东存在明显的信息差异，恐不利于他们做出明智的投资决策。

云顶大马小股东向《星洲财经》表示，发现美国对纽约市云顶世界的公开声明，以及国内对纽约市云顶世界母公司云顶大马的估值叙事存在显著的信息落差。

他说，纽约州地方官员已多次为纽约市云顶世界赌场竞标计划公开背书，其中纽约州参议院赛马、博彩和赌博委员会主席兼参议员小约瑟夫阿达博（Joseph Addabbo Jr）指出“若纽约市云顶世界未被选中，将是极大的不公与遗憾，因为这是一家值得信赖的合作伙伴，能立即创造数十亿美元的营收与就业机会”，而皇后区区长理查兹（Donovan Richards）也称“没有其他项目能与纽约市云顶世界的准备程度，或其在皇后区投资记录相媲美”。

此外，根据纽约市云顶世界在今年10月向纽约州博彩设施选址委员会提呈的补充文件，预期新综合度假村项目将在2031年创造40亿美元博彩收入、未来10年为州政府和地方政府带来至少188亿美元税收，以及75亿美元的总投资

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TK9949

相比之下，他认为，国内公共论述依旧集中于云顶（GENTING,3182,主板消费产品服务组）以每股2令吉35仙私有化云顶大马计划，没有反映出上述重大的美国局势发展。

“这样的信息差异，不免让人质疑云顶大马的国内股东是否接收到纽约市云顶世界前景全面和及时的讯息，以及获得美国参议员与监管机构公开称赞的资产，在本地进行估值时是否应被视为毫无重估催化因素的资产？”

他希望我国监管机构能够审视这一信息落差，并在必要时与美国方面协调一致的披露标准，确保信息披露的一致性。

云顶集团未回应
为解答小股东的疑惑，《星洲财经》特向云顶集团提出询问，但未获任何回应。

云顶在10月13日宣布，将以总代价67亿4460万令吉或每股2令吉35仙，全面收购未持有的云顶大马50.64%股权，放眼在今年12月将之除牌下市。

目前，云顶大马透过纽约市云顶世界拟投资55亿美元，将现有皇后区的云顶世界赌场扩建成世界级综合度假村，与其他2位竞争对手共同竞逐纽约下州3张新赌牌。纽约州博彩设施选址委员会将在12月1日公布3张赌牌“花落谁家”，并在12月31日正式释出赌牌。

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TK9949

2020年，森那美提出以每股1.38令吉的价钱私有化其房地产子公司森那美产业。
· 小股东反应：许多基金经理和分析师公开表示该价格太低，未能反映公司资产净值（NAV）和长期前景。由于接受率迟迟未能达到90%的强制收购门槛，森那美多次延长献购截止期。
· 最终结果：在僵持数月后，森那美将报价提高至1.55令吉，增幅约12.3%。提高后的价格成功说服了更多股东，最终完成了私有化。

启示：这个案例表明，即使没有公众舆论的压力，纯粹的资本市场阻力（即股东们简单地拒绝出售）也足以迫使大股东重新评估其报价，特别是当他们急于完成交易时。

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TK9949

GENM庞大的散户基础是云顶此次私有化道路上最不可预测、也最难啃的一块骨头。这场博弈的本质，就是看云顶给出的价格，能否突破散户群体集体心理的“底线”。

如果小股东们能进行深入分析，并认识到自己手中的股权的筹码，那么他们完全有能力让云顶的第一次献购尝试无功而返。届时，云顶将不得不面临选择：是放弃，是延长截止期，还是像历史案例那样，提高报价？

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C K

从moomoo散户持有45%，散户才是这次收购的造王者，如果多数散户不卖绝对过不到75%，那些一直喊换去Genting基本就不用理，看好Genting就去买阿，为什么就要卖Genm？

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Yy Tan

酸民很多。。。。唯恐天下不乱者很多。。。。。我们握好自己票就好

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TK9949

合成统一（Hap Seng Consolidated）私有化合成（Hap Seng）

这是一个较早但非常直接的“提价”案例。

· 初始报价（2007年）：合成统一提出以每股4.10令吉私有化其子公司合成。
· 小股东反应：小股东和独立顾问认为此价格低估公司价值，尤其是其庞大的种植地资产。
· 最终结果：收购方将报价提高至4.70令吉，增幅约14.6%。提高后的价格最终被接受。
· 启示：这再次证明，当资产价值（特别是房地产、种植地等硬资产）存在明显低估时，小股东有充分的理由和筹码进行反对，并可能成功迫使大股东加价。

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Bhoe

The Genting toll station is almost completed.

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